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特步安踏等國產運動品牌被做空的真相

來源：www.guo-xbx.com.cn 作者：工作服定做發布時間：2018-06-19

　　“港股上市的運動品牌市值兩天蒸發X百億港元”？世界杯開始的周五，這樣一則新聞火爆網絡，讓看世界杯的圈哥也沒能踏踏實實看球，被吸引了注意力。

　　近日市場上突然爆出了有機構做空國產運動品牌的新聞，于是就出現了諸多吸引眼球的消息，諸如“港股上市的運動品牌市值兩天蒸發X百億港元”之類。從實際情況講，類似的股市資訊不值一哂，相應的做空報告更是值得質疑。

　　新浪財經報道，做空機構GMT在6月12日發布了一份報告，質疑國產運動品牌財務造假。做空報告稱，自2005年以來，在上市的16家中國體育用品公司中，已經有9家被證實是騙子，全部來自福建，不幸的是，其他7家公司中，包括安踏（02020.HK）、特步（01368.HK）和361度（01361.HK）等，這些公司與已經被證實是騙子的公司存在諸多相同的特征。GMT建議賣出或回避這些公司。

　　做空報告重點提到了安踏，稱17年公司的營業利潤是有史以來第三高。GMT稱安踏利潤率難以置信，認為安踏要么是世界最好的體育用品公司，要么就是個騙子公司，GMT稱他更傾向于認為安踏是個騙子公司，認為安踏只值10港元。GMT同時也稱，即便安踏是世界上最好的體育用品公司，目前安踏34倍的估值也是很高了。

　　報告還稱，裕元相對干凈，寶勝會計上有些違規，李寧虛增了2011年以來的營收，中國動向虛增了2011年以來的利潤，361度虛增利潤，特步操縱了利潤。

　　從內容看，似乎國內的運動品牌都一無是處。這項報告的核心集中于運動品牌的財務報表，關于安踏，質疑的核心則在于“安踏的利潤率不可能比國外同行更高”。從這些內容上看，GMT的判斷依據只有財務報表，以及以往的案例，而沒有更多實質性證據。

　　至于安踏的利潤率為什么比Nike等國際巨頭更高，這個問題著實不值得回答。在2017年，安踏毛利率高達49.37%，而Nike的毛利率只有44.60%，為什么？因為成本更低啊，要不然怎么會出現市值即將超過1500億港元的申洲國際呢。

　　除代工外，Nike采用分銷商模式，而中國運動品牌在庫存危機過后已經轉向了更為靈活的直營模式。另外，說安踏34倍估值過高，但申洲國際估值也超過了33倍，騰訊控股的市盈率還達到了45倍。市場不同，美股與港股不同，港股與A股不同，就算兩個跌停后的貴人鳥市值還有88倍呢。

　　在過去兩天，安踏大跌12.25%，特步下跌6.64%，361度下跌8.02%，李寧下跌6.87%。這幾家公司紛紛發表澄清聲明，券商也紛紛質疑GMT的做空報告不切實際。安踏雖然不是世界上最好的運動品牌，但中國絕對是最好的運動品牌市場。至于安踏特步們的股價下跌，或許有做空報告的影響，但其并不算是最主要的影響。

　　首先，安踏特步李寧等港股運動品牌股價的下跌，并不是個例，而是整體市場環境本身就有了問題。

　　在市場交易低迷，以及美聯儲加息預期和實行之后，無論是港股還是A股，在6月13日、14日和15日均出現了較大幅度的下跌。香港恒生指數分別下跌1.22%、0.93%和0.43%，而A股上證指數下跌0.97%、0.18%和0.73%，深成指和創業板指跌幅更大。

　　其次，運動品牌的股價下跌，是建立在前期暴漲的基礎上的。

　　今年以來，安踏股價持續暴漲，累計最高漲幅達41.34%，市值一度突破1300億港元。在連續暴漲的情況下，安踏股價的上漲遇到了壓力，已經連續兩月未能取得突破；李寧與安踏類似，市值迎來200億港元大關，卻也連續兩月未能突破。如果從2月股價最低位看，李寧今年以來最高漲幅達82.30%；特步是今年股價表現最好的運動品牌，股價最高漲幅達111.36%，在今年五月市值突破100億港元，目前總市值達122.7億；361度表現不算優秀，但在6月12日和6月13日，361度出現了一波小漲幅。

　　再次，這些運動品牌的暴跌，或許與世界杯還有所關聯。

　　6月14日，2018俄羅斯世界杯開幕，卻也導致炒作體育產業概念股的利好出盡。這種情況在A股市場更加明顯，在14和15日，雷曼股份、貴人鳥連續兩天跌停，三夫戶外在15日跌停，當代明誠、星輝娛樂、安妮股份、牧高笛、英派斯、力盛賽車等在15日跌幅均超8%。

　　如果計算市值的話，這些公司雖然沒有安踏的體量，但單單一個貴人鳥，在這兩天里市值也蒸發了32.6億人民幣。雷曼股份市值更小，卻也跌去了五分之一。

　　6月15日暴跌的體育產業概念股

　　最后，GMT的做空運動品牌，最大的問題在于對中國市場和中國運動品牌的不熟悉，單單靠財務報表看一家公司是極其片面的。正如中國投資者很難了解到國外市場一家公司的詳細情況一樣，國外投資者或投行也難以清晰地看清中國企業的經營狀況。

　　從最近的渾水做空好未來一事對比來看，我們就會發現：GMT與渾水的確存在一定差距。人渾水做空好未來，也不是單純靠財務報表來“意淫”，而是有著更加深入的調查。但渾水雖然比GMT好一點，畢竟人老板號稱中國通，但還是沒有找到一錘定音，能夠砸死好未來的實質性證據。

　　因此來說，在國際空頭紛紛做空中國企業時，不妨多了解一下情況，最好實地考察一番，畢竟國內券商發研報時也要實地調研好幾次的。　　

　　這一次的GMT做空安踏特步等，雖然實質意義不大，卻也意味著中國運動品牌受到了國外投資者的關注。從某種程度上講，被做空是運動品牌走向國際化的必要階段，畢竟之前登陸美股的阿里巴巴，都經歷過被多次做空，至于更多如好未來的中概股，更是難以避免被做空的命運。

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